【兴证固收.利率】PPI通胀扰动或趋于消退 ——11月通胀数据点评

投资要点

2021年10月CPI同比+1.5%（前值+0.7%），环比+0.7%（前值0%）；PPI同比+13.5%（前值+10.7%），环比+2.5%（前值+1.2%）。我们点评如下：

鲜菜和燃料涨价推动CPI读数大幅上行。10月CPI同比1.5%，涨幅扩大0.8个百分点，环比+0.7%，涨幅扩大0.7个百分点，同比读数走高主要由新涨价因素驱动。拆分来看，食品和非食品对CPI环比的拉动分别为0.31和0.35个百分点。食品中，鲜菜环比涨幅达16.6%，拉动CPI环比0.34个百分点；猪肉价格环比下跌2.0%，由于物价数据采集时点的原因，近期猪肉价格上涨尚未体现在10月的CPI读数中。非食品中，交通通信环比上涨1.0%涨幅最大，主要受燃料上涨拉动，其他分项环比涨幅相对温和。10月核心CPI同比1.3%，小幅上行0.1个百分点，意味着排除食品和能源的扰动后，消费者物价总体保持平稳。

PPI同比读数续创新高，能化和原材料行业环比涨幅扩大。10月PPI同比13.5%，涨幅扩大2.8个百分点，环比2.5%，涨幅扩大1.3个百分点。分行业来看，煤炭开采环比涨幅高达20.1%，涨幅进一步扩大；能化产业链（石油开采、石油加工、化学制品、化纤制造）、非金属矿物制品、有色和黑色金属冶炼环比涨幅也出现扩大。在发改委的保供限价措施下，煤炭价格在10月中下旬已出现回落，但由于物价数据采集时点的问题，PPI读数可能尚未反映煤炭价格回落。全国范围内缺煤导致的限电问题已经明显缓解，但在“能耗双控”的背景下，高耗能行业仍然面临限产压力，因此供需缺口下非金属矿物、有色、黑色等行业价格仍然出现上涨。能化产业链价格上涨主要受国际油价上涨的带动，供给瓶颈和极端气候导致全球普遍存在能源短缺的问题。

PPI通胀将持续高位运行，CPI读数或延续走高。10月PPI读数一定程度滞后于市场价格的变化，目前动力煤价格相比高点“腰斩”，因此10月PPI读数很可能成为本轮PPI通胀的高点。但在“能耗双控”和海外输入性通胀的影响下，原材料和能化行业价格仍存在上涨压力，未来数月PPI仍将在高位运行。CPI方面，在国家收储和需求旺季来临的影响下近期猪价出现上行，尽管猪价进入上行大周期的时点未到，但猪价对CPI的拖累将明显减轻。在拉尼娜现象的影响下今冬出现极寒天气的概率较高，这也将影响鲜菜、鲜果等食品的供应，此外消费工业品和服务业价格均出现温和上涨，这都指向CPI读数存在延续上行的基础。

PPI通胀扰动趋于缓解，震荡市中回调即是买入机会。短期内煤炭和原材料价格上涨引发的通胀担忧已经见顶，尽管未来一段时期海外输入性通胀仍存在上升压力，但这不构成当前债市的主要矛盾。当前基本面处于下行通道、地产行业债务风险处于释放期、货币政策稳健偏松的基调决定了长端利率没有大幅回调的基础，但在宽信用预期和全球通胀预期高涨的环境下，做多长端也可能面临赔率不高的问题。对于配置盘而言，当前债市方向仍可保持乐观，交易盘则需权衡赢率和赔率，回调即加仓是更好的策略。

风险提示：货币政策和监管政策超预期收紧；基本面改善超预期；通胀持续时间超预期

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分析师声明

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《【兴证固收】PPI通胀扰动或趋于消退——11月通胀数据点评》

对外发布时间：2021年11月10日

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罗雨浓   SAC执业证书编号：S0190520020001

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